Texto para discussão n. 27: a liquidez no mercado secundário brasileiro de títulos públicos e seus determinantes

Abstract

No Brasil, não há nenhum estudo empírico que avalia as condições de liquidez do mercado secundário de títulos públicos, bem como os seus determinantes. Nesse sentido, o presente estudo é inédito e tem como objetivo avaliar quais são os determinantes da liquidez para o caso brasileiro. A análise da liquidez medida pelo trading volume foi segmentada por tipo de título, a saber: i) LTN; ii) NTN-F e iii) NTN-B e iv) LFT. Para os três primeiros títulos, foram construídos painéis a fim de averiguar o impacto das seguintes variáveis sobre a liquidez: on the run; estoque; estoque ao quadrado; operações compromissadas (REPO); operações compromissadas ao quadrado (REPO2); duration e entregabilidade no mercado futuro (somente no caso da LTN). Em cada um dos 4 painéis, a estimação dos coeficientes das regressões foi realizada por meio de 3 métodos: Efeitos Fixos, Efeitos Aleatórios e Mínimos Quadrados Generalizados com especificações customizadas. Em todos os métodos, a variável on the run foi considerada significativa e a mais relevante economicamente, porém, para a LTN, a entregabilidade no mercado futuro de DI tem um efeito similar em termos de ordem de grandeza. Já as variáveis REPO e REPO2 foram insignificantes para a LTN e a NTN-F. Uma possível explicação para esse resultado está relacionada ao fato de que os investidores podem assumir uma posição vendida no mercado futuro de DI, não precisando, dessa forma, realizar uma operação compromissada longa para vender o lastro.

In Brazil, there is lack of empirical studies that evaluate the liquidity of the secondary market for government securities, as well as its determinants. In this sense, the present study is original and aims to evaluate what are the determinants of liquidity for the Brazilian case. The analysis of liquidity was segmented by type of bonds, namely: i) LTN; ii) NTN-F and iii) NTN-B and iv) LFT. For the first three bonds were built panels to assess the impact of the following variables on liquidity measured by the trading volume: on the run; stock; stock squared; repurchase agreements (REPO); repurchase agreements squared (REPO2); duration and deliverability in the futures market (only in the case of LTN). In each of the panels, the estimation of the regression coefficients was performed using Fixed Effects models, Random Effects and an adjusted Generalized Least Squares. In all models, the variable on the run was considered significant and the most economically relevant, however, to LTN, the deliverability futures DI has a similar effect in terms of magnitude. The REPO and REPO2 variables were insignificant for LTN and NTN-F. One possible explanation for this result is related to the fact that investors can assume a short position in the futures market of DI. Therefore, they do not need to do repurchase agreements in order to short sell a bond.